海通证券：维持九兴控股“优于大市”评级 合理价值15.94-17.53港元

　　海通证券发布研究报告称，维持九兴控股（01836）“优于大市”评级，预计公司2024-2026年净利润为1.66/1.84/2.03亿美元，同比增长17.7%/11%/10%，给予2024年PE估值10-11X，以1美元=7.81港币换算，对应合理价值区间15.94-17.53港元/股。公司23年毛利率、EBITMargin创十年以来新高，该行判断随着生产运营效率的优化，24年盈利水平将进一步提升。

　　海通证券主要观点如下：

　　24H1运动订单恢复+提前发货拉动出货量，净利润预增63%。

　　24H1集团实现收入7.7亿美元，同比增7.5%。其中制造收入7.5亿美元，同比增7.7%。24H1出货量/ASP分别为2650万双/28.3美元，同比增12.3%/降4.4%。出货量主由运动订单恢复、为部分客户提前发货带动，ASP下降主因售价较低的运动订单比例提升。集团预告24H1净利润预计不低于9000万美元，同比增约63%。24H1净利润率约11.7%，同比增4pct，判断受惠于提前发货、客户组合优化、运动产能利用率提升改善营运杠杆。

　　判断24运动订单增速上下半年前高后低。

　　运动是集团制造最大品类，2023年收入占比43.2%。23H1因部分客户清理库存，运动销量同比降12.4%，产能利用率较低，23全年运动收入同比下降8%。23Q4起季度整体出货量同比增速转正，H2增速基数较H1基数更高。该行判断24H2运动订单持续恢复，全年增速呈现前高后低。因运动订单ASP较低，占比提升将负面影响ASP，判断全年ASP同比下降，H2降幅小于H1。

　　净利润高增部分由于提前发货，判断24H2订单能见度保持良好。

　　据盈喜预告，净利润提升主因运动订单增加、客户组合优化、运动产能利用率提升改善营运杠杆、为部分客户提前发货。虽然NikeFY24Q4收入低于机构一致预期，FY25指引疲弱，但部分产品线仍有亮眼增速：①篮球系列FY24Q4双位数增长，②女士健身鞋增长强劲，③复古跑鞋和Y2K系列显著增长，预计FY2025年末复古跑鞋规模同比增3倍，该行认为公司作为Nike供应商有望持续拓宽强势品类。